市場規模の数字は誰に聞くかで変わる

2024年の世界の中古ラグジュアリー市場の規模について5つの調査会社に尋ねれば、答えは一致しないだろう。ある報告書は、2024年の世界の中古ラグジュアリー商品市場を372億米ドルと評価した。別の報告書は同年の数字を408億米ドルとし、2030年までに738億ドルへの成長を予測している。3番目の報告書は、世界のラグジュアリーリセール市場を2024年時点で324.7億米ドルと推計した。4番目の報告書はわずか257.8億米ドルとしている。同じ年、同じ業界でありながら、どの有料レポートを購入するかによって150億ドルもの開きが生じるのだ。

さらに、各プラットフォームが自社について引用する数字もある。Vestiaire Collectiveが委託したボストン コンサルティング グループの報告書は、中古ファッション・ラグジュアリー市場が2030年までに最大3,600億ドルに達し、新品市場の3倍の速さで成長する可能性があると予測した。この数字は独立した監査ではなく、当該プラットフォーム自身の広報チャネルから発信されたものであり――企業のプレスリリースに紐づく市場規模の主張は、市場調査サブスクリプションの中に埋もれている数字よりも、さらに慎重な吟味が必要であることを思い起こさせる有用な例だ。より信頼できる証拠は、その一段階下、各プラットフォーム自身の財務諸表が自社について語っている内容にある。

Vintedは公式を見つけた――しかも2度

2024年、Vinted Groupの連結売上高は8億1,340万ユーロとなり、2023年の5億9,630万ユーロから36%増加した。同グループは純利益7,670万ユーロを計上し、2023年の1,780万ユーロから330%増加、調整後EBITDAは1億5,890万ユーロだった。Vintedはまた、2024年10月に大規模なセカンダリー株式売却を完了させ、事業の評価額を50億ユーロとした。

その後の推移は、見出しの数字以上に重要である。2025年、Vintedの流通取引総額(GMV)は前年比47%増の108億ユーロに成長し、年間売上高11億ユーロ、純利益6,200万ユーロを生み出した。調整後EBITDAは1億5,100万ユーロで前年比5%減、純利益は19%減となったが、これは同社がドイツ市場の成長と新カテゴリーへの拡大に投資したためだ。利益を出しているプラットフォームがその利益の一部を拡大に投じるという選択は、成長がいずれ自らを黒字化させることを期待する赤字企業の話とは異なる――ただし、2025年の落ち込みが一年限りの再投資なのか、それともトレンドの始まりなのかは注視する価値がある。

The RealRealの初めての本当の利益

認証済み中古ラグジュアリー商品のオンラインマーケットプレイスであるThe RealReal, Inc.(Nasdaq: REAL)は、2024年を1億3,400万ドルの純損失で終えたが、これは前年比3,400万ドルの改善であり、調整後EBITDAはプラス900万ドルとなった。通年のGMVは18億3,000万ドルに達し6%増、売上高は6億ドルに達し2023年比9%増――これは同社にとって初めて通年でプラスの調整後EBITDAを達成した年となった。通年の営業キャッシュフローはプラス2,700万ドルだった。

この節目は、何年にもわたる赤字の後に訪れたものだ。同社は損失を2022年の1億9,600万ドルから2023年には1億6,800万ドルに削減しており、その年の売上高は5億4,900万ドルだった。依然として大きな純損失と、新たにプラスに転じたEBITDAは共存し得る――減価償却、株式報酬、一時的な費用がこの2つの数字の間に存在するためだ。非GAAP指標での1年間の黒字が持続的な立て直しと同じではない以上、この違いは2025年の開示を通じて追跡する価値がある。

Vestiaire Collectiveの企業価値は逆方向に動いた

Vestiaireの見出しの数字は逆方向に動いている。SoftBank Group CorpとGeneration Investment Managementを含む2021年の資金調達ラウンドにより、このパリ本社の企業の評価額は17億ドルに引き上げられた。その後、最大株主であるプライベートエクイティ会社Eurazeoが主導したラウンドでは、2022年半ばに同社を14億ユーロ――約15億ドル――と評価した。2024年2月までに、CB Insightsは同社のポストマネー評価額をおよそ11億7,000万~11億8,000万ドルと見積もった。これは2021年のピークから3分の1近くの下落であり、Gucciの親会社であるKeringが引き続き出資者であるにもかかわらずの結果だ。

財務諸表は、この評価減の理由を説明する助けとなる。Vestiaireの2023年の数字は、流通取引総額(GMV)8億8,800万ドルに対して売上高1億6,400万ドルを示し、EBITDAはマイナス3,340万ドルだった。Vintedがすでに黒字化しており、The RealRealが損益分岐点に近づいていた一方で、Vestiaireは依然として売上高のおよそ3分の1をEBITDAベースで失っていた――同じカテゴリーで競合する企業としては、これは実質的に異なるコスト構造である。

真贋鑑定に実際にかかるコスト

中古ラグジュアリーの経済性は検証を通じて成り立っており、そのインフラは無料ではない。Vestiaire Collectiveは、Tourcoing、Crawley、香港、ブルックリンにある4つの地域認証センターのいずれかで商品を検証・品質チェックしている。同社は1,000ユーロを超えるすべての購入に対して自動的な物理検査を提供しており、その閾値を下回る商品にはオプションで15ユーロの料金が発生する。2017年に設立された同社独自の検証トレーニングプログラムは、750時間の講習と特定カテゴリーへの専門化を要求している。2024年には、デジタル検証だけでおよそ10%の出品商品が、画質の悪さや商品状態などの理由で却下された。それは、手数料を一切生み出す前に在庫を却下することに費やされる、相当な有給スタッフの時間である。

Rebagは、人員ではなくソフトウェアでこのコストを削減しようとしてきた。同社のClair AIツールは、50を超えるブランドと15,000のClair Codeにわたってハンドバッグを認識し、リセール価値の見積もりを提供するもので、6年間にわたって蓄積された画像データに基づいて構築されている。同社によれば、このツールはローンチ後に調達能力を3倍に拡大させ、マーケットプレイスの商品数を30,000点以上に成長させたという。アルゴリズムによる一次スクリーニングは、より高額な商品の物理的な真贋鑑定を不要にするわけではないが、ファネルのどこに労働コストが位置するかを変えるものであり――プラットフォームの利益率をモデル化する読者にとって注目に値する点だ。

次に確認すべきこと

これは、これらの企業のいずれかへの投資、あるいは空売りを呼びかけるものでは一切ない。観察可能であり、追跡する価値があるのは以下の点だ。Vestiaireの次回の資金調達ラウンドまたはセカンダリー売却が、企業価値が約12億ドル前後で安定することを裏付けるのか、それともさらに下落するのか。The RealRealのプラスの調整後EBITDAが、逆戻りすることなく今後数四半期の開示を通じて維持されるのか。Vintedの2025年の利益の落ち込みが、次の年次報告書で反転するのか、それとも再投資が常態となる方向への転換を示すのか。そして、プラットフォームが委託した2030年までに3,600億ドルという予測が、次の独立した市場規模調査によって裏付けられるのか、それとも否定されるのか。この2種類の数字――監査済みの企業開示と市場規模の推計値――の間のギャップこそが、現在この業界における本当のシグナルが存在する場所である。